Comprar carteras de deuda: cómo invierten los fondos

Qué es una cartera de deuda

Una cartera de deuda (o cartera de NPLs) es un paquete de préstamos impagados que un banco agrupa para venderlos en bloque a un único comprador. El banco no vende cada crédito por separado: los empaqueta en lotes por tipología (hipotecas, créditos al consumo, préstamos a empresas), por geografía o por antigüedad del impago, y los ofrece en procesos competitivos a fondos de inversión.

El tamaño de estas carteras puede ser enorme. En España, tras la crisis financiera de 2008 y durante los años siguientes, los bancos vendieron carteras de miles de millones de euros en NPLs a fondos especializados. Hoy el mercado de carteras es más maduro pero sigue siendo activo: la morosidad empresarial y la herencia del exceso de crédito anterior siguen generando NPLs que los bancos quieren sacar del balance.

Quiénes compran carteras de deuda

Los compradores de carteras son casi siempre fondos de inversión especializados en activos en dificultades (distressed funds o NPL funds). Estos fondos tienen equipos legales, gestores de carteras y acuerdos con servicers (empresas de gestión de deuda) para gestionar el cobro de miles de créditos simultáneamente.

Los fondos más grandes operan a escala europea o mundial: Cerberus, Lone Star, Blackstone, Apollo, Bain Capital Credit o doValue son nombres habituales en las grandes operaciones españolas. También hay fondos nacionales más pequeños especializados en carteras de menor tamaño.

Cómo se valora una cartera de NPLs

Valorar una cartera es complejo porque hay que estimar cuánto se puede recuperar de cada crédito y en cuánto tiempo. Los compradores hacen un proceso de due diligence que incluye revisar los expedientes de cada crédito, las garantías, el estado judicial de cada operación y las probabilidades de recuperación.

• Gross Book Value (GBV): el valor nominal total de los créditos de la cartera, es decir, lo que se debe en papel.
• Net Book Value (NBV): el valor en libros del banco después de provisiones.
• Precio de compra: lo que paga el fondo, normalmente expresado como porcentaje del GBV. Una cartera hipotecaria puede negociarse al 35%-60% del GBV dependiendo de la calidad de las garantías.
• Tasa interna de retorno esperada (TIR): lo que el fondo espera ganar con la cartera, neto de costes de gestión y recuperación.

El papel del servicer

El servicer es la empresa que gestiona el cobro de la cartera en nombre del fondo. Contacta con los deudores, negocia acuerdos, tramita ejecuciones y gestiona los inmuebles adjudicados. En España los principales servicers son Anticipa (Blackstone), Altamira (doValue), Solvia (ahora parte de Intrum) y Haya Real Estate.

El servicer cobra una comisión sobre el volumen gestionado o sobre las recuperaciones. Su eficiencia determina en gran parte la rentabilidad final de la cartera para el fondo.

Por qué no puedo comprar yo una cartera entera

Las carteras de NPLs se venden en procesos de venta competitivos (data rooms, NDA, ofertas vinculantes) y los bancos solo aceptan ofertas de compradores que puedan acreditar capacidad financiera y de gestión. El tamaño mínimo de una cartera suele estar en decenas de millones de euros, y el banco quiere asegurarse de que el comprador tiene los recursos y la infraestructura para gestionarla.

Para el inversor particular, la vía no es la cartera sino las operaciones individuales que de ella se derivan: subastas, cesiones de remate y adjudicaciones. Ahí sí puede competir con recursos limitados.

Tendencias del mercado de carteras en España

El mercado de carteras de NPLs en España sigue siendo uno de los más activos de Europa, aunque menor que en el pico de la crisis. La morosidad empresarial post-pandemia y las tensiones en el mercado inmobiliario comercial siguen generando flujo de nuevas carteras. Las entidades fintech y algunos family offices empiezan a acceder a carteras de menor tamaño (micro-portfolios), abriendo el mercado a inversores con menos capital.